■邢萌
资管机构年内扎堆“打新”，引发市场热议。Wind数据显示，今年上半年，A股市场平均每只新股网下申购的配售对象超9000个，同比增幅超40%，广泛涵盖公募基金、保险资管、银行理财、信托计划等。
A股新股申购，分为网上和网下两种渠道：网上摇号抽签，机构与个人均可参与；网下询价配售，则以专业机构为主。相比之下，网下打新门槛虽高，但获配概率高、配售规模大，是基金、保险、信托等各类资管机构参与新股申购的主渠道。
在笔者看来，资管机构的“打新”热潮，既体现出优质资产对资金的强大吸引力，也反映出机构对超额回报的积极追求，打新策略正成为机构资产配置的常规选项。
这一热潮的兴起，得益于监管机构长期以来的引导和规范。
注册制改革下，新股定价强调市场化询价，机构参与网下询价，能够发挥价格发现功能，推动新股定价更加市场化、透明化。
为此，监管机构多措并举优化新股定价发行机制。一方面，扩容机构队伍，拉齐待遇标准。去年新增银行理财为网下投资者，并给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇，均列入A类投资者，享受更高配售比例。另一方面，强化过程监管，严厉打击机构违规报价，规范新股信息披露，营造公平有序的市场环境。
随着规则壁垒被逐步打破、待遇标准趋于统一，多元而稳定的资管机构加速入场。这既增强了新股定价的有效性，也提升了市场运行的稳定性，让“打新”生态在规范中走向成熟。
这一热潮亦是市场环境催化的结果，体现出机构资金竞逐优质资产的强劲势头。
今年上半年，A股上市新股主要集中于新一代信息技术、高端装备制造等新兴产业领域，标的质地优良、成长性突出，上市后股价表现亮眼。数据显示，上半年新股上市“零破发”，首日平均涨幅超过200%，“打新”的收益确定性显著增强。首日高涨幅更是打开了全年收益的想象空间，吸引各路资管机构纷纷入局，参与热情持续攀升。
赚钱效应与资金涌入形成共振，进一步推高了“打新”热度。高确定性收益标的是机构资金争相追逐的焦点，“打新”也成为资管机构竞逐超额回报的核心战场。
这一热潮，更源于资管机构主动拓展收益来源、增厚产品业绩的现实需求。
当前，资管产品普遍面临收益承压困境，资产端收益率持续下行与负债端成本刚性之间的矛盾日益突出。低利率环境下，传统固收类产品的收益空间被持续压缩，“打新”则成为填补这一缺口的有效工具。从产品组合的视角看，机构以少量仓位参与“打新”，可在不大幅增加风险敞口的前提下，为相关资管产品贡献可观的超额回报，改善整体风险收益比。
可以说，“打新”策略既是资管机构对资产端收益率下行压力的回应，也是其维系产品竞争力、稳定资产规模与改善盈利水平的战略性配置举措。
不过也应看到，随着参与者激增，网下中签率被稀释，“打新”收益也会摊薄。这一变化倒逼部分机构“报高价保入围”，推高了入围门槛，也在客观上抬升了新股发行定价中枢，使新股在定价层面形成一定压力，甚至引发投资者对于新股定价过高的担忧。
归根到底，资管机构“打新”策略的可持续性，取决于定价机制的完善、市场生态的优化与机构定价能力的精进。这种可持续性，也将推动形成机构理性报价、企业合理定价、市场有效定价的良性循环，进一步优化新股定价发行生态，吸引更多资金入市。
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